Les placements étant largement diversifiés entre les classes d’actifs, segments et marchés, la gestion des risques est effectuée de façon centralisée au moyen de programmes de couverture et de contrôle des risques qui utilisent des instruments dérivés. Cette façon de procéder permet de réduire considérablement les coûts de transaction, ainsi que de maîtriser et de surveiller les risques de manière consolidée. L’Office de gestion dispose des outils, des processus de contrôle et de l’expérience requis à cette mission. Les dérivés sont constitués à environ 15 % d’instruments cotés sur des bourses et à environ 85 % de dérivés conclus sur le marché de gré à gré (« Over The Counter », OTC), en particulier pour les taux et les devises. Les produits dérivés OTC sont conclus sur la base de contrats ISDA – le standard international en la matière – et bénéficient dans leur plus grande majorité d’un échange journalier de garanties à hauteur de la valeur de remplacement de ces instruments.

Gestion des risques de change

Les engagements de paiement (avant tout des rentes) des Fonds étant libellés en francs suisses, la monnaie nationale constitue la référence dans la gestion du portefeuille. Pour cette raison, les expositions en devises sont largement couvertes mais à des degrés divers selon la monnaie. Fin 2021, les expositions en devises s’élevaient à CHF 23 milliards avant couverture et à CHF 9 milliards après couverture.

Le risque de change est géré à deux niveaux :

1) Couverture du risque de change des monnaies principales

Les engagements agrégés en devises de l’ensemble du portefeuille sont couverts à des degrés différents pour chacune des huit monnaies principales (USD, EUR, GBP, JPY, AUD, CAD, SEK, HKD). Au 31 décembre 2021, les taux de couverture étaient compris entre 50 % et 90 % (exception faite de la SEK qui n’est pas couverte en raison de sa sous-évaluation). Le taux de couverture par monnaie (hedge ratio) est fixé chaque année par le Conseil d’administration sur la base d’un concept centré sur l’écart d’évaluation par rapport aux parités de pouvoir d’achat. Le dollar américain, dont la part s’élève à environ CHF 11 milliards, était couvert à hauteur de 77 % fin 2021 et représente le risque de change principal.

2) Couverture du risque de change des monnaies secondaires

Pour les monnaies secondaires, le niveau de couverture est défini chaque année par le Conseil d’administration. En 2021, il a été décidé de couvrir ces autres monnaies dans lesquelles les Fonds de compensation AVS/AI/APG ont un engagement significatif à hauteur de 10 % de l’exposition (soit entre environ CHF 700 millions pour la plus grande exposition et environ CHF 10 millions pour la plus petite). Le Comité d’investissement conserve toutefois la possibilité tactique de couvrir jusqu’à 50 % de l’exposition sur ces monnaies.

 

En mio. CHF

Gestion des risques de taux d’intérêt

Le Conseil d’administration fixe également chaque année un objectif de durée de vie moyenne (duration) pour les portefeuilles obligataires en USD, EUR et CHF. Ces durations sont à mettre en rapport avec l’horizon d’investissement (5 ans) retenu comme référence pour les Fonds.

L’utilisation d’un programme de couverture au moyen d’instruments dérivés permet de définir ce choix de duration concret et de pouvoir procéder à des ajustements de portefeuilles sans avoir à vendre ou à acheter des obligations sous-jacentes présentes dans les portefeuilles. Les durations suivantes, par monnaie, étaient en vigueur en 2021 : CHF 5.25 ans, EUR 5 ans, USD 5.75 ans. 

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